官方數據向左，民間數據向右，相悖的數據，得出的結論卻不一定矛盾。 

　　11月1日，中國物流與采購聯合會發布的中國制造業采購經理指數PMI為50.4%，環比回落0.8個百分點。其中新出口訂單指數、積壓訂單指數、進口指數、購進價格指數回落幅度較大，超過2個百分點。 
 
　　同日，匯豐公布的獨立PMI調查報告顯示，中國10月PMI終值為51.0%，環比上升1.1個百分點，同時新出口訂單數量上升。 
 
　　前者被稱為是官方的PMI，后者被看做是民間的PMI，看似數據打架，仔細分析兩個數據的指向似乎并不相悖。 
 
　　據悉，目前中國官方PMI的調查樣本有800多家企業，覆蓋面較全面，以大企業為主；而匯豐PMI的調查樣本企業大約有400多家，更多涵蓋的是中小民營企業。對此，接受記者采訪人士分析認為，經濟下滑風險的確在加大，但因減稅、金融優惠等多項政策扶持，中小企業處境卻在慢慢向好。 
 
　　“按目前發展態勢來看，政策微調的跡象越來越明顯，而深受資金鏈緊張影響的中小企業率先做出反應，國企則由于資金壓力相對小于中小企業，所以反應要慢于中小企業，但隨著后期政策的持續好轉，流動性不斷改善，需求也將面臨改善的局面。”花旗的報告稱。 
 
　　興業銀行首席經濟學家魯政委接受記者采訪時表示，PMI數據超預期回落，顯示經濟仍有繼續回調壓力，經濟從政策刺激狀態向自主增長回升的轉變仍未完全實現。 
 
　　PMI數據背后 
 
　　官方PMI與民間PMI有出入并不稀奇，稀奇的是這回是一個向左，一個向右。 
 
　　11月1日，中國物流與采購聯合會發布10月底官方PMI為50.4%，較9月份回落0.8個百分點，PMI值在經歷連續兩個月攀升后，10月份開始回落。 
 
　　其中11個分項指數，僅產成品庫存指數環比上升0.4%，其余10個分項指數不同程度回落。環比下降幅度最大的為購進價格指數，環比回落10.4%至46.2%；其次是進口指數、新出口訂單指數、積壓訂單指數,環比降幅都在2個百分點以上，而進口指數降幅達到3.1%。 
 
　　同一天，匯豐中國PMI數據也由初值51.1修正為51.0，雖有所回調，但仍遠遠“好于”中國官方PMI數據。 
 
　　在官方、民間PMI數據中，兩者有出入是常有的事情，但這一次，官方PMI超預期出現回落，而一貫“悲觀但真實”的匯豐PMI卻出現反彈，讓市場也頗感疑惑。 
 
　　從分項指標來看，其中新出口訂單指數也出現分歧。 
 
　　官方公布的PMI數據中，反映需求的新訂單指數為50.5%，創出兩年半以來的新低；而匯豐MPI數據中新出口訂單數量則上升至51.2%。 
 
　　據本報記者了解，中國PMI總指數為5個分項指數的加權和：PMI=新訂單×30%+生產量×25%+從業人員×20%+供應商配送×15%+原材料存貨×10%。也就是說，出口訂單指數很大程度上左右了PMI總指數。這一點，通過歷史數據也可以證明，PMI指數與新訂單指數走勢完全一致，相關系數達到0.98。 
 
　　因此，兩組指數中，由于新出口訂單的一升一降，也影響到了總指數的變化。 
 
　　眾所周知，中國物流與采購聯合會公布的PMI調查對象主要以大企業為主，而匯豐則以中小企業為主。剛剛開完廣交會，外貿中小企業訂單有所增長是意料之中，這也就解釋了為什么匯豐調整數據中新訂單指數會有所回升。 
 
　　“這個新訂單指數的回升并不能代表外需回暖，它只是一個相對值，相對于上個月中小企業接訂單有所增加，但實際上我國外需仍是趨冷。”廣發證券宏觀政策分析師劉朝說。 
 
　　經濟需要再刺激 
 
　　野村證券經濟學家張智威接受記者采訪時表示，10月份PMI實際回落幅度其實不大，主要是受季節性因素的影響，通常10月份PMI數據要比9月份低約0.9點。如果考慮季節性因素的影響，10月份PMI實際只回落了0.2點。 
 
　　即便如此，但10月PMI下降也反映出前期緊縮政策的累積效果正在充分顯現，在通脹下行的預期下，雖然未來一段時間我國經濟增速可能繼續放緩，但仍將保持適度增長。 
 
　　世華財訊分析師表示，雖然10月份PMI環比出現回落，但其背后也反映出經濟結構中的一些變化。首先是進一步確立了通脹拐點，其次微觀經濟活力進一步上升。分析師指出，10月PMI數據顯示，購進價格指數比上月大幅回落10.4個百分點，回落到46.2%，說明宏觀調控效果顯現，預計10月份CPI同比增速為5.5%。 
 
　　購進價格指數大幅下挫，物價下行趨勢明朗，貨幣政策或有所松動。 
 
　　同濟大學財經與證券市場研究所所長石建勛對記者表示，中國貨幣政策也面臨調整，估計最有可能是從降低存款準備金率開始。他認為，最有可能的時間窗口是11月份經濟數據公布前后，存款準備金率有可能降低1-2個基點，年末或明年1月份還有可能再降低1-2個基點。 
 
　　在市場紛紛猜測存款準備金率快要下調時，魯政委提醒，如果此舉是試圖放松信貸，效果將是有限的。因為現在制約銀行信貸能力的最主要因素還不是準備金率，而是資本充足率和存貸比。 
 
　　但不管怎樣，定向寬松信號已讓中小企業看到了曙光。 
 
　　“鑒于定向寬松政策的出現，并將于明年推出針對服務業的增值稅試點改革，服務業將在未來獲得進一步的政策支持。”匯豐中國首席經濟學家屈宏斌稱。

作者：佚名　　來源：中國油脂網