金元期貨農產品團隊

　　從季節性走勢來看，由于冬季是豆油的消費旺季，市場需求量大，從而支撐豆油價格的堅挺。歷年第四季度是豆油價格上漲季節，但在2008年和2011年出現了例外，而這2個年份都是經濟出現了問題，這說明在經濟不好年份，市場價格經常出現走勢背離。目前隨著全球各大央行的救市，短期內商品宏觀面的影響因素在弱化，基本面因素在強化。由于今年全球大豆供應趨緊，豆油的供給情況更加嚴峻.

　　我們來看下國內消費和庫存情況，2012年國內食用油受到食品安全監管影響，棕櫚油消費大量縮減，而豆油和菜籽油消費量大幅增加，據不完全統計，國內豆油每個月消費量大致在100萬噸左右，目前冬季是豆油的消費旺季，特別是12月份，面臨春節補充庫存，四季度，我們將豆油消費量放在340萬噸。即10月消費110萬噸，11月消費110萬噸，12月消費120萬噸。

　　再看下庫存情況，從前期統計的數據來看，三季度，國內豆油庫存大致在110萬噸水平。國內四季度豆油新增供應量為295萬噸，加上庫存大致為405萬噸。而四季度國內豆油的消費量達到340萬噸，也就是說四季度末，國內豆油的庫存將大幅下降到65萬噸，較三季度大幅下降40.9%。而據我們調查統計，目前各個貿易商手中都不敢囤貨，手中沒有庫存，后期一旦價格企穩上漲，貿易商將被動進行補充庫存，油脂在需求拉動下，將面臨一波補漲的行情。

　　國內外價差

　　從基差和國內外價差走勢來看，從2012年8月份開始，豆油內外價差也達到500元/噸，也就是說進口一噸豆油，將虧損500元。在這種情況下，貿易商進口量將大量萎縮，國內供應進一步減少。但這種行情極端值不具有可持續性。后期一旦遭遇某些突發事件，價格將展開報復性的修復。

　　中國進口需求：總量值得關注

　　關于整個2012/2013年度中國的大豆進口需求，市場預測在5900-6300萬噸，而 USDA預測其進口量在6100萬噸。近期油世界預計中國2011/12年度大豆進口量料自上年的5310萬噸增加至5830萬噸，另外豆油、棕櫚油的進口預期也均有所增加。

　　鑒于當前中國進口尚未全力啟動，假如市場預期得以實現，中國將在接下來加速進口，勢必會對期價有所提振，當然如果情況相反，對行情的打擊也將相當沉重。由于宏觀經濟、國家收儲政策的不確定，中國進口也有很大的不確定性，后市密切關注中國進口進展。

　　9月中旬乃是行情的關鍵點，從大的經濟周期來看，目前正處于經濟的復蘇周期，宏觀政策導向仍為重要。從宏觀來看，美國的經濟數據仍在徘徊，市場仍在關注QE能出出臺，但從目前美經濟數據來看，推出QE的可能性較小，但美經濟數據卻不斷好轉將取代QE,成為支撐市場走好的又一主要利多。而歐盟情況也將在9月12日得出結論.中國政府也開始采取政策，市場更傾向于中國經濟數據將在第三季度觸底。在宏觀利好導向下，油脂的基本面更支撐其在9月中旬后出現良好的上漲走勢。